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基础设施REITs建设是高质量发展突破口

北京大学光华管理学院金融学教授、 院长 刘俏中国证券报·中证网

ku体育app  改革开放以来,全要素生产率(TFP)的快速增长是我国经济高速增长的主要动力之一。但是,近年来,这一指标却出现了明显下降。要实现经济高质量发展的目标,未来15年,我国的全要素生产率需要达到年均2.5%至3%的增长,这也是当前我国经济发展面临的最大挑战。实现新发展格局的关键点在于:必须着力提升中国在全球产业链的位置、实现农民工的市民化以及更合理配置投资。高质量发展下的中国基础设施REITs建设可以是一个关键突破口,也是问题的一部分答案。

  提升全要素生产率

  提升全要素生产率是实现中国经济高质量发展的关键,中国有四大优势。从2010年开始,我国全生产要素的年增速从4.4%下降为2.1%。根据“北大光华思想力”智库平台的测算,2035年我国要想达到基本实现社会主义现代化的目标,未来15年,全要素生产率需要实现年均2.5%-3%的增长。

ku体育app  要实现这一目标并非易事。一方面,截至目前,国际上完成了工业化之后,全要素生产率还能保持年均2%以上增速的经济体基本没有。以美国为例,完成工业化进程的一百年间,美国年均全要素生产率增速为2.1%,完成工业化后迅速降到1%以内。另一方面,我国基本上已经完成了工业化进程,步入后工业时代,以服务业为主导的经济体,要进一步提升全要素生产率比较困难。

  但是,也应当看到四个有利因素:一是更彻底的改革开放,将提升资源配置效率;二是产业互联网的崛起,将提高产业效率;三是产业的数字化转型需要新的基础设施,数据中心、基站、未来云的计算设备等投入运营,会给全要素生产率的提升提供来源;四是我国制造业在GDP中占比为27%-28%,而美国只有11%,我国未来制造业的比例应该保持在20%以上,这将是全要素生产率重要的增速来源。

  三方面破题

  结合中国基础设施REITs建设,从更大视角看不动产相关的资产、资本、资金能够发挥的作用,可以从三方面破题。

ku体育app  首先,要提升我国在全球产业链的位置,形成供应链闭环,基础研发的投资比例必须提高。我国在全球产业链的位置如何呢?我国的进出口总量,在全球贸易的参与度确实非常高。但是,评估一个国家国际贸易的战略地位,主要看其在全球产业链的上游程度,即原材料、核心技术和核心部件等的占比,占比越高,说明战略优势越明显。

ku体育app  来自世界银行的数据显示,我国2018年的上游程度是0.01,美国同期为0.29,主要开放经济体平均为0.04。数值大更靠上游,可见我国在上游程度上仍处于劣势。目前,我国不少产业的核心零部件主要依赖进口,光伏产业15%的零部件、高铁10%的零部件、飞机发动机80%以上的零部件都靠进口。而关键零部件和核心技术,是形成新发展格局的重要环节,因此,必须加强基础研究来提升我国核心技术的能力。目前,我国基础研究投入在全部研发中占比只有5.5%至6%,远远低于许多发达国家的水平,比如,在美国占比为18%、在法国占比为25%。补齐底层技术、核心技术的短板,需要经年累月的投入。

ku体育app  其次,在产业结构变迁和人口流动加速的情况下,只有真正实现农民工的“市民化”,才能释放消费能力、提升农业的全要素生产率。

ku体育app  2017年,我国农业贡献了GDP的7.92%,但是用了27%的劳动力人口,可以看出,农业人均效率比较低,全要素生产率相对更低。

  我国当前的城市化率在60%左右,2035年城市化率会到75%甚至80%左右。根据笔者课题组的预测:2035年农业占GDP的比例将减少为3%左右,就业人口降到6%左右,也就是说,我国超过20%的劳动力人口将重新配置到高端制造业或者高端服务业。可是,目前来看,这部分就业人口在人力资本上没有太多优势,配置过程注定会比较艰难。

ku体育app  同时,这些人群进入城市也有实际问题:工作地和居住地不一致,很难释放消费潜力;不能在城市买房,农村的宅基地就没法流转,也不利于农业全要素生产率的提升。因此,怎样让农民工真正的“市民化”也是需要思考的关键问题。

ku体育app  再次,投资需要合理的配置,目前,整个金融体系并没有提供很多精确的价格信号对资源配置做出引导。

ku体育app  来自哈佛大学的研究显示,大量的不动产会集中于人均GDP相对较低的地方,这些地方人口流出,出现大量存量资产。如果不分析人口流向和聚集点,依然遵循旧的投资思路,还会形成新的产业过剩和存量资产,导致效率低下。

ku体育app  事实上,我国的人口问题主要是结构问题。最优的人口规模最容易产生新的产业,基础设施的投资也最合理;但是,目前我国88%的地市级人口严重不足,实际人口规模和最优人口规模存在较大差距。如果投资“一刀切”,或者搞平均投资,必然导致无效投资或者过剩投资。

  启动存量时代公积金制度改革

ku体育app  结合以上问题,笔者建议可以启动“存量时代的公积金制度改革”,也就是“住房公积金制度、租赁住房和REITs建设三位一体”的新一轮改革。

ku体育app  总体来看,可以理解为:住房公积金扩大缴纳面,将灵活就业人员(含农民工)纳入公积金服务范围。社会资本(公募REITs或是其他长期资本)、公积金部分资金、市场机构联合收购、运营、新建地方保障性住房、人才公寓、租赁住房,从供给端发力,为公积金缴纳者提供多层次服务:愿意购房的用于购房,不想购房或者没有能力购房的,提供长期的住房保障和补贴。

  这种改革方式,至少有三个优点:一是有利于农民工真正融入城市,消除因“身份识别”形成的各种不平等,真正释放他们的消费能力。二是有利于盘活地方政府的存量资产,帮助化解地方政府的债务风险。当前,大量地方资产运营效率不高,债务不少,这种方式有可能形成市场化的机构从而降低债务风险。三是投资收益率将大大高于公积金现有的收益率,可以增加职工和灵活就业人员缴纳公积金的积极性,公积金投资收益也能补充养老金的不足。

  今年,中国证监会、国家发展改革委联合推出了公募REITs的试点,从生态建设的角度来看,底层资产逐渐向租赁住房等延展,市场潜力巨大。如果找到好的交易结构,寻求到关键问题的破解思路,不仅有利于盘活存量资产,也有利于解决形成新发展格局亟需解决的结构性问题,我国REITs的发展空间非常广阔。

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